ETT SKRITT NÆRMERE LISTING ACT: LOVPROPOSISJON FREMLAGT

Forordningen endrer prospektforordningen, MAR og MiFIR, og er sammen med Direktiv (EU) 2024/2811 og Direktiv (EU) 2024/2810 én av tre rettsakter som utgjør Listing Act-pakken. 

Vi har tidligere omtalt den aktuelle forordningen i våre nyhetsbrev av 4. desember 2024 og 9. mai 2025. De øvrige delene av Listing Act – opphevelsen av opptaksdirektivet, endringene i MiFID II og direktivet om ulike aksjeklasser for SMB-vekstmarkeder – behandles ikke i proposisjonen, men vil bli fulgt opp i egne proposisjoner på et senere tidspunkt. Finanstilsynets høring om disse delene ble sendt ut 2. oktober 2025 og er omtalt i vårt nyhetsbrev av 6. oktober 2025.

Som Advokatforeningen og Oslo Børs understreket i høringen, risikerer norske markedsaktører en konkurranseulempe i tiden frem til Listing Act trer i kraft i Norge, ettersom de gunstige unntakene fra prospektplikt allerede gjelder i EU. For å sikre en raskest mulig innføring i norsk rett, ber Finansdepartementet i proposisjonen om Stortingets forhåndssamtykke slik at Norge ikke skal trenge å ta konstitusjonelt forbehold under EØS-prosessen.

Terskel for EØS-tilbudsprospekt settes til 12 millioner euro: Listing Act gir statene valget mellom å sette terskelen for plikt til å utarbeide EØS-prospekt til 12 millioner euro (forordningens utgangspunkt) og 5 millioner euro (unntaksvis, for de minste kapitalmarkedene). Departementet setter terskelen til 12 millioner euro, i tråd med Finanstilsynets anbefaling og støttet av samtlige høringsinstanser. 

Nasjonale prospekter: For tilbud mellom 1 og 12 millioner euro opprettholdes kravet om nasjonalt prospekt. Departementet viderefører – mot Finanstilsynets anbefaling – den nedre grensen på 1 million euro for å unngå at unødige prospektplikter pålegges ved svært små emisjoner. Til gjengjeld forenkles innholdskravene markant: gjeldende krav i verdipapirhandelloven § 7-7 og verdipapirforskriften § 7-3 erstattes med en henvisning til kravene til sammendrag i prospektforordningen artikkel 7 (standardisert dokument, maksimalt syv sider). Kravet om registrering av nasjonale prospekter i Foretaksregisteret oppheves, og offentliggjøring skal skje i samsvar med prospektforordningen artikkel 21 nr. 2.

Terskel for primærinnsiders meldeplikt: Beløpsterskelen for meldeplikt heves fra 5 000 til 20 000 euro. Departementet benytter ikke adgangen til å heve grensen ytterligere til 50 000 euro eller senke den til 10 000 euro.

Overtredelsesgebyr: Maksimumsbeløpene for overtredelsesgebyr for juridiske personer ved brudd på MAR justeres i tråd med MAR ny artikkel 30 nr. 2 bokstav j, med valutakurs fastsatt på vedtakelsestidspunktet for MAR (2. juli 2014) og beløpene rundet opp til nærmeste million. De nye nivåene for maksimumsgebyr for juridiske personer er:

• Brudd på artikkel 14 og 15 (innsidehandel og markedsmanipulasjon): 15 % av samlet årsomsetning eller EUR 15 000 000.
• Brudd på artikkel 16 (forebygging av markedsmisbruk): 2 % av samlet årsomsetning eller EUR 2 500 000.
• Brudd på artikkel 17 (offentliggjøring av innsideinformasjon): 2 % av samlet årsomsetning, subsidiært minst EUR 2 500 000 (EUR 1 000 000 for SMB).
• Brudd på artikkel 18 og 19 (innsidelister og PDMR-transaksjoner): 0,8 % av samlet årsomsetning, subsidiært minst EUR 1 000 000 (EUR 400 000 for SMB).
• Brudd på artikkel 20 (investeringsanbefalinger): 0,8 % av samlet årsomsetning eller EUR 1 000 000.

Det mest praktisk viktige i proposisjonen er utvidelsen av unntakene fra plikten til å utarbeide prospekt ved kapitalinnhentinger i allerede noterte aksjeklasser. Dersom unntakene benyttes skal det utarbeides et kort informasjonsdokument etter vedlegg IX til prospektforordningen (maks 11 sider) som inneholder grunnleggende opplysninger om utsteder, ansvarserklæring, begrunnelse for emisjonen og bruk av proveny, utstederspesifikke risikofaktorer, informasjon om verdipapirene (inkludert ISIN) samt, ved aksjeemisjon, utvanningseffekten. 

Informasjonsdokumentet er ikke et prospekt og godkjennes ikke av Finanstilsynet, men det skal oversendes Finanstilsynet og offentliggjøres av utsteder i tråd med prospektforordningens artikkel 21 nr. 2. For alle unntakene er det en forutsetning at utsteder ikke er under insolvensbehandling eller restrukturering.

Euronext Oslo Børs/Euronext Expand: 

• 30 %-regelen – noteringsprospekt: Unntak fra plikten til å utarbeide noteringsprospekt for aksjer i samme aksjeklasse som allerede noterte aksjer på samme regulerte marked, dersom antallet nye aksjer i klassen ikke overstiger 30 % av totalt antall noterte aksjer i klassen, beregnet løpende over 12 måneder. Gjeldende grense på 20 % utvides dermed til 30 %. Det kreves ikke vedlegg IX-dokument.
• 30 %-regelen – tilbudsprospekt: Tilsvarende unntak fra tilbudsprospektplikten ved tilbud til offentligheten i forbindelse med emisjonen. Det kreves vedlegg IX-dokument.
• 18-månedersregelen: Unntak fra plikt til å utarbeide både tilbuds- og noteringsprospekt dersom selskapet sammenhengende har hatt aksjer i vedkommende klasse notert på et regulert marked i minst 18 måneder, og emisjonen ikke er i forbindelse med et overtakelsestilbud. Det kreves vedlegg IX-dokument for begge unntak.
   

Euronext Growth: Prospektforordningens krav til noteringsprospekt gjelder ikke ved opptak til handel på SMB-vekstmarkeder (disse er ikke regulerte markeder). For tilbudsprospekt gjelder de samme to unntakene som beskrevet over for regulert marked, med krav om vedlegg IX-dokument.

Unoterte aksjer/IPO: De ovennevnte unntakene gjelder ikke. Første gangs opptak til notering på regulert marked krever EØS-prospekt. Tilbud over 12 millioner euro (beregnet over 12 måneder) krever EØS-prospekt godkjent av Finanstilsynet. Tilbud mellom 1 og 12 millioner euro krever nasjonalt prospekt (artikkel 7-sammendrag). Tilbud under 1 million euro er uten prospektplikt.

To nye prospektformer, som erstatter det forenklede regimet for sekundærutstedelser og EØS-vekstprospektet, trer i kraft fra samme tidspunkt som endringsforordningen:

• EØS-oppfølgingsprospekt (EU follow-on prospectus): Kan benyttes av utstedere som har hatt verdipapirer notert på regulert marked eller tatt opp til handel på SMB-vekstmarked i minst 18 måneder. Kan også benyttes ved "uplisting" fra Euronext Growth til Euronext Oslo Børs/Euronext Expand. Maksimalt 50 sider, med behandlingstid på syv arbeidsdager (mot ti for ordinære EØS-prospekter). Krever fortsatt godkjenning av Finanstilsynet.
• EØS-vekstutstedelsesprospekt (EU growth issuance prospectus): Kan benyttes av SMB-er og utstedere på SMB-vekstmarkeder. Maksimalt 75 sider. Standardisert format og rekkefølge; de nærmere innholdskravene fastsettes i delegerte kommisjonsforordninger som ennå ikke er klare. EØS-vekstutstedelsesprospekt har ellers dannet utgangspunkt for forslaget til nye innholdskrav til opptaksdokument for Euronext Growth som Euronext Oslo Børs sendte på høring 5. juni 2026.[2]

Som omtalt i nyhetsbrevene av 4. desember 2024 og 9. mai 2025 inneholder endringsforordningen viktige endringer i MAR. De mest sentrale endringene:

• Bortfall av offentliggjøringsplikt for mellomliggende steg i trinnvise prosesser som utgjør innsideinformasjon;
• Vilkåret for utsatt offentliggjøring om at dette ikke er egnet til å villede allmennheten erstattes av et vilkår om at informasjonen ikke strider med den siste offentlige kunngjøringen eller annen type kommunikasjon fra utsteder om det samme forholdet;
• Unntaket fra handelsforbudet i lukkede perioder utvides til å omfatte ansatteordninger for andre finansielle instrumenter enn aksjer;
• Rapportering ved tilbakekjøpsprogrammer forenkles: kun aggregert informasjon kreves offentliggjort; og
• Finanstilsynet gis hjemmel til å pålegge markedsoperatører å suspendere handel i finansielle instrumenter der det mistenkes overtredelse av MAR artikkel 17 om offentliggjøring.

[1] Prop. 104 LS (2025–2026).
[2] https://www.euronext.com/sites/default/files/2026-06/Consultation%20paper%20-%20New%20content%20requirements%20and%20checklist%20for%20information%20documents%20on%20Euronext%20Growth.pdf