Finansdepartementets forslag til implementering av IFD og IFR i Norge

Som omtalt i vårt nyhetsbrev av 4. april 2025, er EUs kapitalkravsregler (Investment Firm Directive (2019/2034), IFD) og Investment Firm Regulation (2019/2033), IFR) allerede vedtatt inntatt i EØS-avtalen. Alt ligger dermed til rette for en rask ikrafttredelse av de nye reglene så snart departementets lovforslag har blitt behandlet i Stortinget. 

De nye reglene deler verdipapirforetakene inn i tre hovedklasser, basert på størrelse, hvilke tjenester foretakene yter, og hvor omfattende virksomhet de har. Verdipapirforetak som er systemviktige og har en forvaltningskapital på over 15 milliarder euro utgjør klasse 1 og vil fortsette å være underlagt store deler av kapitalkravene for kredittinstitusjoner (CRR og CRD). Basert på Finanstilsynets foreløpige kartlegging, vil ingen norske verdipapirforetak bli kategorisert som klasse 1, og disse omtales derfor ikke nærmere.

Klasse 3-foretak er små verdipapirforetak uten innbyrdes forbindelser som ikke yter utførelse av ordre, egenhandel, håndterer klienters finansielle instrumenter eller penger og ikke overstiger en rekke terskelverdier oppstilt i IFR artikkel 12, herunder med hensyn til inntekter (30 millioner euro), balanseførte- og ikke-balanseførte eiendeler (100 millioner euro), forvaltningskapital (1 200 millioner euro) og ordre håndtert per dag (100 millioner euro eller derivater på 1 000 millioner euro). De gjenværende verdipapirforetakene kategoriseres som klasse 2. Norske verdipapirforetak antas å fordele seg noenlunde likt mellom klasse 2 og 3.

Foretakene i klasse 2 og 3 vil ikke lenger være underlagt CRR og CRD, men mer risikosensitive kapitalkravsregler for verdipapirforetak i IFD og IFR. Klasse 3-foretakene er dessuten unntatt fra en rekke av bestemmelsene i det nye regelverket.

Det innføres nå egne regler om godtgjørelsesordninger og variabel godtgjørelse for verdipapirforetak basert på de prinsipper som hittil har gjeldt via henvisning til reglene for kredittinstitusjoner.

Finanstilsynet foreslo i høringsnotatet å videreføre regelen om at risikotakere ikke kan motta variabel godtgjørelse på mer enn 100 prosent av den faste godtgjørelsen, eller 200 prosent dersom dette er godkjent av generalforsamlingen for klasse 2-foretak (bonustak). I fornyet vurdering av 4. april 2025 tok imidlertid Finanstilsynet til orde for å ikke videreføre et slikt bonustak, noe advokatfirmaet Schjødt også argumenterte for i sitt høringsbrev. Departementet foreslår i tråd med dette at det ikke skal være noe bonustak for verdipapirforetak verken i klasse 2 eller klasse 3. 

For øvrig er en vesentlig endring at verdipapirforetak med eiendeler på mindre enn 100 millioner euro i gjennomsnitt foregående fireårsperiode er fritatt fra kravene om (i) utbetaling av halvparten av variabel godtgjørelse i form av aksjer/betinget kapital, (ii) utsettelse av minst 40 prosent av variabel godtgjørelse over en periode på minst tre år og (iii) tilbakehold av skjønnsmessig fastsatte pensjonsytelser i form av aksjer mv. i fem år i de tilfeller den ansatte forlater verdipapirforetaket før pensjonsalder. 

Dette skal gjelde tilsvarende for ansatte i verdipapirforetak med årlig variabel godtgjørelse på under 50 000 euro, og som ikke utgjør mer enn en fjerdedel av den ansattes samlede årlige godtgjørelse. 

2.1 Klasse 2-foretak

Klasse 2- foretak skal til enhver tid skal ha en ansvarlig kapital som minst utgjør det høyeste av (i) 25 % av fjorårets faste kostnader, (ii) startkapitalkravet og (iii) kravet basert på K-faktorer. 

Kravet til startkapital følger av ny § 9-41 i verdipapirhandelloven, og vil i tråd med gjeldende regler bero på hvilke investeringstjenester foretaket yter, men kravene økes fra hhv. 50 000, 125 000 og 730 000 euro, til hhv. 75 000, 150 000 og 750 000 euro. Ved drift av MHF og OHF reduseres (med noen unntak) kravet fra 730 000 euro til 150 000 euro.

Kravet basert på K-faktorer skal utgjøre summen av K-faktorer for kunderisiko, markedsrisiko og foretaksrisiko, beregnet i samsvar med IFR artikkel 15-24. K-faktorene er variabler som reflekterer nevnte risikoer, og forventes å føre til lavere kapitalkrav for verdipapirforetak enn gjeldende krav basert på markedsrisiko, kredittrisiko og operasjonell risiko. 

Reglene om sammensetning av ansvarlig kapital videreføres; ren kjernekapital skal utgjøre minst 56 prosent, summen av ren kjernekapital og annen godkjent kjernekapital skal utgjøre minst 75 prosent, og summen av ren kjernekapital, annen godkjent kjernekapital og tilleggskapital skal utgjøre minst 100 prosent av kravet. 

Klasse 2-foretak skal ha likvide midler tilsvarende minst en tredjedel av kapitalkravet basert på faste kostnader.

Foretakene skal samtidig med offentliggjøring av årsregnskapet også offentliggjøre informasjon om mål og retningslinjer for risikostyring, virksomhetsstyring, ansvarlig kapital, kapitalkrav, godtgjørelsespolitikk og godtgjørelsespraksis, investeringspolitikk og ESG-risikoer. Det er fastsatt utfyllende bestemmelser om foretakenes myndighetsrapportering og offentliggjøring i forordning (EU) 2021/2284, som er vedtatt innlemmet i EØS-avtalen.

Morverdipapirforetak, morholdingselskap og morholdingselskap i blandet gruppe skal oppfylle kravene til ansvarlig kapital, kapitalkrav, konsentrasjonsrisiko, likviditet, offentliggjøring og rapportering på grunnlag av sin konsoliderte stilling, jf. IFR artikkel 7 og 8, og det må etableres en organisasjonsstruktur og interne kontrollordninger som sikrer at nødvendige data for konsolidering oversendes på egnet måte. Det er fastsatt utfyllende regler om konsolidering i forordning (EU) 2024/1771, som er vedtatt innlemmet i EØS-avtalen 

2.2 Klasse 3-foretak

Klasse 3-foretak skal til enhver tid ha en ansvarlig kapital som minst utgjør det høyeste av (i) 25 prosent av fjorårets faste kostnader og (ii) startkapitalkravet, jf. punkt 2.1 over.

Tilsynsmyndighetene kan unnta klasse 3-foretak fra likviditetskravet nevnt i punkt 2.1 over. Advokatfirmaet Schjødt tok i høringen til orde for å fastsette et slikt unntak generelt, men dette ble ikke fulgt opp av departementet.

Klasse 3-foretak som ikke utsteder andre godkjente kjernekapitalinstrumenter er unntatt fra offentliggjøringskravene nevnt i punkt 2.1 over, men må som utgangspunkt oppfylle kravene til konsolidert kapitaldekningsberegning.

Klasse 2-foretak skal i tråd med gjeldende regler ha rutiner for sikre løpende opprettholdelse av kapital og likvide midler som er tilstrekkelig til å dekke relevante risikoer, jf. ny § 9-42 i verdipapirhandelloven 

Finanstilsynet kan gjøre kravet gjeldende også for klasse 3-foretak i den utstrekning dette anses "hensiktsmessig". Schjødt tok i høringen til orde for at hjemmelen burde ha vært ledsaget av tydeligere vilkår, men departementet la større vekt på hensynet til direktivnær implementering ("appropriate") enn til forutberegnelighet for klasse 3-foretakene. 

Nye regler om virksomhets- og risikostyring foreslås i verdipapirhandelloven §§ 9-44 til 9-47, herunder et nytt krav om risikoutvalg for verdipapirforetak med eiendeler på minst 100 millioner euro i gjennomsnitt foregående fireårsperiode. Klasse 3-foretak er i all hovedsak unntatt fra reglene. 

Finanstilsynet foreslo i høringsnotatet at forvaltningsselskaper og AIF-forvaltere som yter investeringstjenester og som dermed i dag er underlagt både kapitalkrav etter fondslovgivningen og verdipapirhandelloven skal unntas fra sistnevnte, likevel slik at de skal være underlagt verdipapirhandellovens regler om startkapital (jf. punkt 2.1 over). Dette skal skje ved endringer i verdipapirfondforskriften og AIF-forskriften.

Videre foreslås at beregningen av ansvarlig kapital basert på faste kostnader skal skje i tråd med IFR artikkel 13, jf. AIF-loven § 2-7(1) bokstav b. Denne endringen antas ikke å ha noen materiell betydning.

Departementet slutter seg til Finanstilsynets forslag, likevel slik at endringer som skal skje i forskrift vil bli behandlet på et senere tidspunkt.